本文来源：时代财经 作者：张昕迎
近日，浙商大佬俞发祥旗下"祥源系"金融产品出现逾期兑付，这场风波至今仍在发酵。
"祥源系"金融产品由浙江金融资产交易中心（浙金中心）备案，不乏有投资者投入上百万元。自 12 月初以来，不少投资者发现到期资金未能到账，他们奔赴杭州、绍兴等地寻求本金追索，"基本上来登记的人都是小几十万或者 100 多万、200 万左右的，见到过大的金额有 6000 多万。"有投资者如此表示。
12 月 10 日，时代财经以投资者身份致电绍兴市公安局越城区分局，其相关工作人员表示，具体情况正由现场登记点人员集中办理，并引导投资者进行现场登记。
12 月 9 日，时代财经亦从投资者处获悉，当日浙金中心、祥源控股、浙江省金融办等方面与投资者代表进行了新一轮会面，金融办表示已成立专班，后续会对相关资产摸排核查、积极处理。
拥有 140 亿身家、手握多家上市公司的浙商传奇大佬，为何突然之间撑不住了？祥源集团执行总裁沈保山近日在投资者面前公开称，公司现在确实已无力兑付了，原来一年地产销售两三百亿，现在卖不动了。"公司总资产 600 亿元，包括地产、股票等；总负债 400 多亿元，包括银行、施工单位和投资者投的产品。"
对此，广东知恒（广州）律师事务所高级合伙人、香港律师会注册律师耿宏伟告诉时代财经，当前祥源系可快速变现的优质资产严重不足，资产变现能力远不足以覆盖兑付缺口。
其进一步指出，"祥源系"的核心资产多为房地产存货和重资产文旅项目，在当前房地产下行周期中，这些资产流动性差，变现难度极大，实际价值可能严重缩水；而祥源控股持有的上市公司股权是其最优质的流动性资产，但质押率极高，这意味着这些股权已基本被冻结，短期内通过处置股权回血的空间非常有限。
不过就在理财产品"爆雷"前夕，祥源控股再度扩展商业版图，豪掷超 22 亿港元将香港上市公司海昌海洋公园（02255.HK）收入囊中。
除了海昌海洋公园，其旗下的上市公司祥源文旅（600576.SH）、交建股份（603815.SH）也于近日发布公告，称逾期兑付的金融产品是与祥源控股地产合作，与上市公司无关，祥源控股、公司实际控制人俞发祥就上述兑付义务承担连带保证责任。
受逾期兑付危机影响，三家上市公司的股价遭受重创。12 月 4 日～10 日，交建股份跌幅达 27.64%，祥源文旅股价跌幅达 20.81%，海昌海洋公园跌幅达 36.23%。耿宏伟律师亦强调，旗下上市公司虽试图法律切割，但仍面临信誉和股价压力。
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兑付风险缘何彻底暴露
李女士自 2015 年开始在浙金平台上投资理财产品，至今已有 10 年时间。当时的产品年化利率在 5.2%-5.4% 左右，李女士初始投资规模并不大。平稳兑付之下，李女士投入的本金也越来越多，这 10 年间，她共计投资了大大小小 10 余只祥源系产品，规模达到 500 万元。
直到今年 11 月底，她感觉到"有些不对劲儿了"。" 11 月 27 日一笔本金到期了却迟迟没到账，就找了之前加的客服去问，对方说 3 个工作日到账，12 月 3 日早上入账了。但是 12 月 1 日到期的一笔 100 万（本金）到期但未能到账，APP 上显示已兑付，但是资金根本没有入账，客服也联系不上。"李女士向时代财经称。
据投资者向时代财经提供的一份名为"金融资产收益权（博耀绍兴）"的《产品说明书》，这款产品的挂牌交易机构为绍兴博耀企业管理合伙企业（有限合伙），债务人为宁波祥源旅游开发有限公司，保证人 / 增信人为祥源控股及俞发祥。
据天眼查，绍兴博耀企业管理合伙企业（有限合伙）也属"祥源系"企业，实际控制人为俞发祥。
从底层资产来看，《产品说明书》提到，该产品的基础资产为"挂牌交易机构持有的从融资租赁公司处受让的《商业保理合同》项下应收账款本金金额为人民币 5000 万元的保理融资债权及对应收帐款转让方的还款 / 回购请求人"。
对此，耿宏伟律师向时代财经解释称，这是祥源系旗下的地产公司将对关联保理公司的应收账款作为基础资产。"这些应收账款被转让给由祥源控股实际控制的合伙企业，随后该合伙企业将债权收益权拆分成理财产品，在浙金中心向公众募集资金。"
其进一步指出，此模式的关键在于，融资方（地产项目）、发行方（合伙企业）和担保方（祥源控股及实控人）均处于同一控制之下。
"这实质上是将集团内部的地产项目风险，通过金融交易平台重新包装后转嫁给了外部投资者，当底层地产项目销售停滞甚至烂尾，现金流断裂，产品兑付风险便彻底暴露。"耿宏伟律师表示。
祥源系流动性紧张早有预兆。
从资产情况来看，据评级机构 10 月对祥源控股出具的一份信用评级报告，公司的存货占比较大。截至 2024 年末，在祥源控股 392.50 亿的流动资产中，公司存货为 275.02 亿元，主要包括开发成本 257.59 亿元和库存商品 16.26 亿元。
对此，有熟悉地产文旅行业的财务人士向时代财经称，对于房地产企业而言，开发成本主要是没结转的房子，一部分卖了还没交房，一部分没卖；还可能是一些未开发土地。
2025 年上半年，祥源控股现金流已出现紧张。评级报告数据亦显示，2025 年 1～6 月，祥源控股经营活动净现金流、投资活动净现金流和筹资活动净现金流分别为 -3.30 亿元、-4.29 亿元和 2.44 亿元。
据官网，祥源控股集团创始于 1992 年，以文旅、基建、地产为三大业务板块。上述地产文旅行业人士还称，"除了地产，文旅的收益不高，基建也回不来钱、全都是应收账款。低效的应收款只在账面上有用，实际上并未产生实质现金流回企业。"
一边收购、一边抵押融资
祥源控股发展至今，企业命运始终与创始人俞发祥的个人轨迹深度绑定。出生于 1971 年的俞发祥年少时因家贫辍学，1992 年，他在海南开办了伟翔装饰赚取"第一桶金"，这家装修公司也是祥源控股的前身。
2001 年，俞发祥通过收购上市公司琼海德初涉资本市场，此后愈发热衷于资本运作。2004 年，祥源控股收购并改制安徽省公路工程总公司（交建股份）；2017 年，收购上市公司万家文化（后更名为祥源文旅）。
自 2008 年涉足文旅产业以来，祥源控股通过"买买买"建立了庞大的文旅帝国，运营着 40 余个文旅项目，如湖南凤凰古城、黄龙洞、张家界百龙天梯、广东丹霞山等项目，进驻上海、长沙、宁波等地，获"中国旅游集团 20 强"等奖项。
兑付危机发生前夕，祥源控股依旧在大手笔收购。2025 年 10 月，祥源控股斥资超 22 亿港元入主海昌海洋公园，又为祥源系增添一家上市公司。10 月 17 日，海昌海洋公园公告称，公司配发及发行认购股份已正式完成，祥源控股注资 22.95 亿港元、以持股 38.60% 正式成为其第一大股东。
根据海昌海洋公园此前公告披露，祥源控股此次认购所用资金，除 14 亿元由集团内部资金出资外，余下 8 亿元将通过向金融机构借款。彼时，祥源集团已与四家银行进行初步磋商，其中一家银行已就提供 8 亿元贷款发出意向书。
另一方面，祥源控股旗下的上市公司也在大举并购，进一步拓展文旅资源。12 月 2 日，祥源文旅公告，其全资子公司祥源堃鹏已与中景信及金秀莲花山达成协议，计划以 3.45 亿元收购金秀莲花山景区公司 100% 股权。
值得关注的是，在不断取得核心文旅资产的同时，另一边祥源文旅也在进行抵押融资。2025 年半年报显示，公司分别有账面价值超 4.96 亿元子公司股权、3.19 亿元固定资产、0.29 亿元在建工程因银行贷款抵押，处于受限状态。
祥源文旅的多个文旅项目的股权、产权等权利也抵押给金融机构进行融资。据半年报，其运营的碧峰峡取得长期借款，与雅安农村商业银行签订了抵押合同，将其土地使用权及房屋建筑物进行抵押；抵押物价值超 3.29 亿元；百龙天梯取得借款，与农业银行张家界武陵源支行签订了最高额权利质押合同，将百龙天梯旅游观光电梯收费权进行质押，质押物作价 13 亿元。
此外，祥源文旅运营的莽山旅开、丹霞山旅游等文旅项目取得长期借款，也与银行签订了应收账款质押、特许经营权质押、商铺抵押等合同。
祥源控股持有股权质押数量同样高企。Wind 数据显示，作为祥源文旅的第二大股东，安徽祥源文化发展有限公司持有的超 2 亿股处于质押状态，质押比例超 95%，质权方涉及多家银行、信托、证券及资产公司。天眼查同时显示，该公司由祥源控股 100% 持股，实际控制人为俞发祥；此外根据三季报，祥源控股持有交建股份 2.74 亿股，持股比例为 44.32%，其中已有 2.29 亿股质押融资。
逾期兑付风波发展至今，仍不断有投资者前往现场联络点进行债权登记。耿宏伟律师提醒称，作为普通债权人，应及时申报债权、参与债权人会议，密切关注处置进展。"但考虑到账面资产的实际变现能力严重不足，以及优先清偿的各类债权规模庞大，普通债权人的实际受偿率可能较低，具体受偿比例需待资产全面核查和变现后才能确定。"其表示。
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